IBM管理層如何令股神做錯決定?

股神巴菲特當年買入IBM股份,原來是犯了一些錯誤。首先,看看股神買入的原因。2011年3月,股神開始吸納IBM股份,原來是給2010年之前的5年業績吸引,但其實好業績的背後,卻有頼當時的行政總裁Sam Palmisano所做的粉飾工夫!

(資料圖片)

在此之前5年(2006年至2010年期間),IBM管理層訂下目標,EPS(每股盈利)在5年內翻一翻,結果真的做到。同期IBM股價由每股80美元水平反覆上升,中間雖遇到08/09年金融海嘯,股價低見72美元,但其後很快回升,至2010年底,已高見145美元!5年內累升八成,難怪吸引到股神的眼球。當時行政總裁Sam已部署退休,但仍在2011年許下諾言,訂立下一個5年大計,便是將每股盈利由2011年至2015年再翻一翻!相信股神當時很受落,以為「好開便會再好」,無視三大負面因素。

第一,IBM的EPS由2006年6.06美元大升1倍至2010年的11.52美元,同期營業額只是由914億美元微升9%至998億美元,毛利率(Gross Margin)亦只是由41.8%微升至46%,純利(Net Profit)卻可由94億美元累升54%至148億美元。生意沒有怎麼做大,毛利率也只是微升,為何賺錢卻多了?

要增加EPS每股盈利,其實不一定増加分子,減少分母亦可行。IBM自2006年起不斷回購股份,市場流通股份數目由2006年15.06億股減少至2010年的12.4億股,累減17.7%,即使純利不怎麼增加,EPS也可以增加。但背後更不利的因素是,增加借貸作回購,令浄負債由2006年的120億美元大增至2010年的169億美元!

另一增加盈利方法便是節流,IBM生意沒有怎麼做大,但只要減成本,也可以推高純利。2006年IBM的營運開支(operating expense)263億美元, 4年後的2010年,營運開支竟然只是微升4%至274億美元!可見IBM在這數年間,不但大幅減少本土昂貴人手,還大量招聘便宜的印度員工作後勤以減省成本,以上借錢回購股份及炒人減成本,便是粉飾EPS的主要行動。

此外,IBM雖然減人手,但原來架構仍然相當臃腫,管理人員竟然有多達13層職級,不但下達指令欠效率,冗員也令薪金成本增加。

第二個負面因素,便是欠前瞻,2006年至2008年,IBM花在科研發展(R&D)的開支竟然是零!難以想像一個美國最頂尖的科技龍頭公司竟不願投資在科研上。自2009年起,才重新投資在科研發展上,每年花費約在50至60億美元,相比微軟(Microsoft)去年花了126億美元作為科研開支,以及亞馬遜的173億美元比較,IBM明顯落後很多!

更不利的是,IBM在科研上孤寒,但卻選擇不斷以高價收購其他有新科技的小公司,最後卻是「吃不消」,效益不大!

還有一個負面因素,下一篇文章再分析。

金易得
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